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中信证券:Q3任何的调整和结构松动 都是新的入场时机

文|秦培景 裘翔 吕品 杨帆 杨灵修 姚光夫 我们认为海外风险扰动因素和国内资本市场都已经进入微妙的平衡期,需密切关注四大打破当前平衡的因素所引发的连锁反应。对于海外市场,当前流动性驱动的风险资产修复行情在减弱,但美联储看跌期权保护下暂时又能维持平衡。疫情二次爆发风险越来越高,同时中美博弈产生的扰动更加频繁。如果疫情反复开始影响投资者对于经济反转复苏节奏的预期,或者更频繁的中美博弈会威胁到中美贸易协议的执行,这两大外部因素都将诱发海外市场大幅动荡。对于国内市场,抱团股将逐步进入流动性的紧平衡状态,而7月又是二季度经济和半年报的验证期,基本面和流动性预期都将面临再平衡。经济短期的超预期恢复将改变当前各行业板块相对景气格局以及投资者对未来流动性的预期,而新发基金规模放缓则会导致前期抱团板块资金接力放缓,上行动力不足。这两大内部因素都会打破当前国内市场结构分化的格局。尽管内外部微妙的平衡都有可能被打破,但我们认为三季度任何的调整和结构松动,都是新的入场时机,也是下半年最佳的配置时机。展望7月,我们延续前期的主线配置(新旧基建和科技白马),并建议重点关注中报预告期享受高确定性溢价的消费和医药龙头。

文|秦培景 裘翔 吕品 杨帆 杨灵修 姚光夫

我们认为海外风险扰动因素和国内资本市场都已经进入微妙的平衡期,需密切关注四大打破当前平衡的因素所引发的连锁反应。对于海外市场,当前流动性驱动的风险资产修复行情在减弱,但美联储看跌期权保护下暂时又能维持平衡。疫情二次爆发风险越来越高,同时中美博弈产生的扰动更加频繁。如果疫情反复开始影响投资者对于经济反转复苏节奏的预期,或者更频繁的中美博弈会威胁到中美贸易协议的执行,这两大外部因素都将诱发海外市场大幅动荡。对于国内市场,抱团股将逐步进入流动性的紧平衡状态,而7月又是二季度经济和半年报的验证期,基本面和流动性预期都将面临再平衡。经济短期的超预期恢复将改变当前各行业板块相对景气格局以及投资者对未来流动性的预期,而新发基金规模放缓则会导致前期抱团板块资金接力放缓,上行动力不足。这两大内部因素都会打破当前国内市场结构分化的格局。尽管内外部微妙的平衡都有可能被打破,但我们认为三季度任何的调整和结构松动,都是新的入场时机,也是下半年最佳的配置时机。展望7月,我们延续前期的主线配置(新旧基建和科技白马),并建议重点关注中报预告期享受高确定性溢价的消费和医药龙头。

外部风险扰动进入微妙的平衡期

全球疫情二次爆发将导致美国等经济体复工复产重新陷入停滞,中美之间争端频率上升可能影响到贸易协定的顺利执行。这些外部风险扰动确实存在,但同时又未触及临界点,在美联储的看跌期权保护下又能暂时维持平衡,不足以诱发市场投资者采取避险行动。

1)海外疫情二次爆发风险依旧很高,但尚未触及影响市场的临界点。当前海外疫情二次爆发的迹象越来越明显,然而资本市场对潜在风险的反应相对平淡。不同于今年3月,一方面投资者对疫情本身的了解在增加,另一方面各国央行和财政部门已基本推出了充足的托底措施。因此,目前疫情的爆发其实还没有触及到真正从微观层面会影响到投资者实际交易行为的临界点。

2)中美博弈进入平静期,美国暂时没有动机打破原有平衡制造更大争端。特朗普目前的基本策略是坚守基本盘,在美国国内激烈的选举环境下,打经济牌依旧是特朗普目前最重要的选举筹码。美国大概率不会放弃和中国的第一阶段贸易协定成果,在外部徒增新的事端。

疫情二次爆发至临界点及更频繁的地缘问题

争执将成为打破外部平衡的关键因素

尽管当前市场对全球新增新冠病例不断创新高的敏感性在下降,但疫情一旦爆发至临界点重新影响全球经济的恢复进程,或是地缘问题争执升温到影响到当前的经贸、金融关系,则可能打破当前的外部平衡。

1)如果疫情二次爆发并且开始影响投资者对于经济反转复苏节奏的预期,将会直接诱发海外市场大幅动荡。目前全球疫情加速蔓延的趋势并未影响到金融市场,最主要的原因是尚未真正影响到全球复工复产和经济修复,不过一旦疫情二次爆发并超过一定临界点,经济重启进程大规模受阻,会重新开始冲击海外投资者对于经济恢复的预期,造成市场的大幅波动。

2)临近大选,更频繁的地缘问题争执可能会威胁到中美贸易协议的执行。两党在针对中国问题时各种强硬的态度,以及对地缘问题的强加干预,可能导致中方采取反制措施。从5月份特朗普针对中印边境问题表态,到6月26日美国国会参议院通过所谓《香港自治法案》,近期地缘政治问题不断发酵。此外,中美科技领域的争端并未缓解, 7月14日之后将迎来关键的时间节点。

国内资本市场进入

结构继续分化的紧平衡期

近期,大规模新发基金的陆续建仓以及存量优异行业型基金的大规模新增申购,给当前的市场注入了充裕的市场流动性,但结构分化加剧对新增资金流入速度的需求也越来越高,市场流动性步入紧平衡状态。同时,7月进入二季度的经济验证和半年报验证期,基本面和未来流动性预期都将面临再平衡,都可能打破当前结构分化的格局。

1)抱团股将逐步进入流动性的紧平衡状态。我们测算,年初至今新基金的发行规模已经超过了2015年上半年的水平,同时对于成长风格股票的购买力强度已超过2015年。但是纯粹增量流动性驱动的抱团行情并不会一直持续下去。新发基金打开赎回后的首季度赎回比例平均达到-22.3%,并且存量公募基金仍然呈现市场上涨幅度越大,赎回比例越高的特�

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