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财说|被高估的疫苗股:2.29万亿元市值有多少水分?

记者 | 范嘉智 编辑 | 陈菲遐 1 A股疫苗板块再次迎来资金出逃。截至8月6日收盘,疫苗股康泰生物(300601.SZ)、康华生物(300841.SZ)、西藏药业(600211.SH)等公司跌停,沃森生物(300142.SZ)接近跌停。此外市值一度突破3000亿元的智飞生物(300122.SZ)跌幅逾7%。

财说|被高估的疫苗股:2.29万亿元市值有多少水分?

记者 | 范嘉智

编辑 | 陈菲遐

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A股疫苗板块再次迎来资金出逃。

截至8月6日收盘,疫苗股康泰生物(300601.SZ)、康华生物(300841.SZ)、西藏药业(600211.SH)等公司跌停,沃森生物(300142.SZ)接近跌停。此外市值一度突破3000亿元的智飞生物(300122.SZ)跌幅逾7%。

疫苗板块出现回调其实早有征兆。

8月4日智飞生物公布中期业绩当日,公司股价收盘逼近跌停,跌幅达9.95%,成交额放大至75.55亿元。当日下午,海利生物(603718.SH)、君正集团(601216.SH)等板块个股亦大幅跳水。

疫苗股是不是已经迎来了最后的狂欢?

财说|被高估的疫苗股:2.29万亿元市值有多少水分?

疫苗到底是不是好生意?

今年激活整个疫苗板块行情的自然是新冠疫苗的研发。目前已有超过10款新冠疫苗进入临床试验阶段,分别瞄准了不同的技术路径。

其中,科兴生物与中国生物武汉生物制品研究所等企业/研究所选择了灭活疫苗;即将登陆科创板的疫苗企业——康希诺(688185.SH)等公司选择了病毒载体疫苗;智飞生物等公司选择了重组蛋白疫苗;复星医药(600196.SH)与其合作方、沃森生物等公司选择了更为前沿的mRNA疫苗。

这些技术路径各有优劣,在III期临床试验之前,难言孰能成为最后的赢家。

疫苗企业还需要与疫情“赛跑”。目前新冠疫情发展与防控仍在发生变化,如果新冠疫情在疫苗开发成功之前得到消除,相关疫苗则很可能不会用于大规模人群接种及商业销售。2017年,康希诺与军科院合作开发的埃博拉病毒疫苗便是如此。

不过,卖方分析报告依然传递出乐观情绪。

有分析预测国内有至少3.5亿支新冠疫苗的需求量,按政府集中采购价格50元计算,则市场规模在175亿元。如果按照流感疫苗的价格计算(80-110元),且流行持续2-3年,这一市场将有望突破千亿规模。这还没有算上疫苗出口可能带来的100亿美元以上的市场。

正是这种乐观的预测,带动了产业上下游市场预期,涵盖上游的原材料佐剂、辅料、甚至包装所用的玻璃瓶;中游的离心机、生物反应器;下游等冷链运输等。

但国内疫苗产业的现实则稍显骨感。

按照批签发量计算,国内疫苗市场以免疫规划疫苗为主。根据《疫苗流通与预防接种管理条例》规定,国家规划的免疫疫苗完全免费。因此,利润更高的非免疫规划疫苗才是企业竞争的“主战场”。

但非免疫规划疫苗价格相对较高,基层市场对产品价格敏感度较高,推广难度大。2016年山东非法经营疫苗案,2018年长春长生疫苗造假案的相继爆发,行业监管随即收紧,公众主动接种非免疫规划疫苗的需求也被大大压制。今年来,虽有9价HPV疫苗等非免疫规划疫苗持续热销,但要转变公众对于国产非免疫规划疫苗的认识,也非一朝一夕。

此外,2020年疫苗市场整体表现一般。中检院今年上半年合计批签发疫苗2.80亿支,同比增长22.15%。其中免疫规划疫苗批签发1.76亿支,同比增长34.84%,非免疫规划疫苗(自费苗)批签发1.04亿支,同比仅增长5.29%。

多为“自费苗”的进口疫苗增长更快。今年上半年,进口疫苗批签发1930.64万支,同比增长22.09%。显然,市场对于进口苗的认可度较高,国内企业智飞生物通过代理跨国药企默沙东的HPV疫苗等产品,上半年营收同比增长38.80%,另一方面自主产品收入增长依然乏力。

估值快速膨胀

在卖方与市场的“簇拥”下,疫苗企业的估值迎来历史性的新高。

截至8月6日收盘,A股生物疫苗概念板块共包含包括智飞生物在内的45支个股,总市值已经高达2.29万亿元。在年初,这一数字仅为0.85万亿元。剔除在今年上市的万泰生物(603392.SH)、甘李药业(603087.SH)等,总市值增长了121.09%。

疫苗板块总市值还将进一步扩增。

港股上市疫苗企业——康希诺即将在近期登陆科创板,其发行价定为209.71元/股,该定价为科创板史上第二高。康希诺将发行2480万股新股,预计募集金额约为52亿元。目前康希诺生物-B(06185.HK)的市值为560.19亿港元(约合502.10亿元),参考同为科创板+H的君实生物(688180.SH)发行后的估值,康希诺在A股有望跨越千亿市值的门槛。

康希诺是最早开展新冠疫苗临床试验的公司之一,但其研发管线的前景仍不明朗。

疫苗板块市盈率涨幅更加夸张。在剔除了今年上市的新股后,生物疫苗的板块平均动态市盈率TTM由年初的44.62倍骤增至目前的178.12倍。与此同时,今年以来疫苗板块业绩并没有受益于新冠疫情,反而其业绩与估值出现了严重的“倒挂”。

疫苗板块该如何消化高企的估值?

根据智研咨询的数据,国内疫苗市场总规模由2014年233亿元增长至2019年373亿元。这意味着,过去5年疫苗板块复合增长率仅为10.9%,这显然满足不了资本市场的胃口。

如果行业还不能进入快速上升的通道,目前的估值显然是“空中楼阁”。

面对令人咋舌的涨幅,部分疫苗产业概念股纷纷提示投资风险。

6月16日刚刚上市的狂犬病疫苗企业康华生物(300841.SZ)因其股价短期内涨幅过大,收到了深交所的关注函。公司方面回复称,“截至2020年7月15日,公司股价对应滚动市盈率为199.18倍,而公司所处的医药制造业滚动市盈率为58.87倍,显著高于行业市盈率水平”。截至8月6日,公司股价进一步上涨43.29%。

7月20日,未名医药(002581.SZ)发布股票交易异常波动报告,公司指出今年一季度归母净利润出现6282.07万元的亏损,同比下降385.98%,今年的经营形式依然严峻。目前未名医药的动态市盈率TTM为1203.6倍,公司股价今年以来的涨幅达到239.92%。

8月4日,西藏药业发布风险提示公告,指出公司近期股价涨幅较大,且股价多次出现涨停,与大盘走势已严重背离,无论是静态市盈率还是滚动市盈率都远高于行业平均水平。目前,公司与斯微生物合作涉及的基于其 mRNA 技术平台研发的新冠疫苗产品,在国内尚处于临床前研究阶段。今年以来公司股价涨幅逾5倍。

万泰生物在今年上市以来12次发布股票交易异常波动的回复函。公司方面表示,目前公司疫苗业务占总收入比重不足2%,仅拥有戊肝疫苗、双价宫颈癌疫苗两个产品,产品品类相对较少。目前万泰生物的股价(255.00元)较其发行价(8.75元)上涨近30倍。

不难看出,这场击鼓传花的游戏已经来到了最后阶段。

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作者: 中国四川网

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