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【招商宏观】当前中国仍具备吸引资本流入的相对优势——全球视野看中国资产双周报(2020年第5期)

自5月以来,海外出现了一轮较强的复工和改善预期,然而,从6月中上旬开始,这一情况略有变化,根源来自于美国等部分国家疫情有所抬头,使得原本被发达国家的好转所掩盖的新兴经济体疫情严重性也暴露出来。

自5月以来,海外出现了一轮较强的复工和改善预期,然而,从6月中上旬开始,这一情况略有变化,根源来自于美国等部分国家疫情有所抬头,使得原本被发达国家的好转所掩盖的新兴经济体疫情严重性也暴露出来。

无论是国内更为有效的疫情控制和更稳定的经济环境、稳步改善且具有绝对优势的经济基本面表现,还是货币政策正常化叠加基本面因素之下更高的利率和更高的中外利差水平,都构成了在海外流动性较为宽松的情况之下有助于海外资本流入中国资本市场的相对优势。

6月海外流动性总体而言宽松,跨境资本流动形势改善。6月美元指数回落,招商外汇供求强弱指标有所回升,4、5月招商亚洲新兴市场资金流动指标大幅回升,预示外汇供求将继续改善。6月以来,外资通过陆股通流入A股有所加速。

当前中国仍具备吸引资本流入的相对优势

自5月以来,随着发达国家疫情得到控制以及积极的复工政策,海外出现了一轮较强的复工和改善预期,这种预期确实被部分经济数据环比较为明显的改善所印证,也带来了风险偏好的显著回升和权益资产的大幅、快速反弹。

然而,从6月中上旬开始,这一情况略有变化,根源来自于美国等部分国家疫情有所抬头,使得原本被发达国家的好转所掩盖的新兴经济体疫情严重性也暴露出来。从疫情发展、经济数据、货币政策等层面综合考虑,中国现阶段在基本面、利率水平、稳定性等方面仍然具备吸引资本流入的相对优势。

1、美国乃至全球疫情有所抬头

虽然欧日疫情相对平稳,但6月中旬,美国疫情展现出抬头迹象。美国新增确诊人数在5月中旬有所回落后,近日又出现了新一轮的上升,美国多地新冠病毒肺炎新增确诊病例呈上升态势,若干州在过去一周录得单日新增病例的峰值,包括阿拉巴马、亚利桑那、阿肯色、加利福尼亚、佛罗里达、北卡罗来纳、南卡罗来纳,德克萨斯以及犹他,主要集中在南部以及西海岸,而这些地区是前期疫情严重程度较低的区域,因此美国的疫情正如美国约翰斯·霍普金斯大学健康安全研究中心的研究员凯特琳·里弗斯所描述的:“这更像是一座高原,或是一座平顶山(新增趋于平稳的状态),而不是高峰之后的低谷”。这意味着,美国并未明确走出疫情的趋势。特朗普采取了比较激进、积极的解禁、复工政策,可能是美国新增确诊居高不下的原因之一。

【招商宏观】当前中国仍具备吸引资本流入的相对优势——全球视野看中国资产双周报(2020年第5期)

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新兴经济体的疫情相对发达国家扩散更晚、控制更差,一直没有出现明显改善,这也是全球新增确诊人数出现上升的一个原因。从几个重要新兴经济体来看,秘鲁、卡塔尔、阿联酋新增确诊6月以来有所回落,土耳其相对平稳,巴西、印度、巴基斯坦、印尼仍在进一步上升,而除了土耳其、俄罗斯以外,多数国家都还没有达到新增确诊人数的拐点,伊朗在新增人数回落后似乎又于5月迎来了新一轮的上升,且当前仍然处于高位。

【招商宏观】当前中国仍具备吸引资本流入的相对优势——全球视野看中国资产双周报(2020年第5期)

新冠疫情对于经济和复工的影响来自两方面,一是政府的复工政策,二是民众自发恢复经济活动的意愿。即使特朗普为了经济与竞选,不愿改变复工政策,但各州仍然可能做出一些应对,且民众经济活动的恢复也会受到疫情的影响。其他新兴经济体的情况也类似。因此在疫情影响上海外情况仍然有所恶化,并较国内更为恶劣。

2、我国内需恢复较外需更快

从PMI和其他经济数据来看,5月中外差距显著收敛,但绝对水平差距仍然较大,并且6、7月各国相对收敛速度或将出现分化。从3月开始,中国制造业、服务业PMI均已回归50左右的正常水平。5月除日本外,发达和新兴经济体的景气程度均出现明显回升,但较正常水平仍有很大差距;6月德法PMI均大幅改善,回归40以上水平,但欧洲也是疫情控制最好的地区,其他地区表现或将相对更弱。

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商品价格的差异也印证了内外需的相对强弱关系。以南华商品指数/CRB现货综合指数的变化来代表内外需的相对强弱可见,1月7日-3月30日,这一比值震荡下行并低位震荡,对应着我国疫情显著发酵和恶化以及外部恶化程度有限的阶段;4月上半月该指标快速反弹,对应着我国快速复工而海外疫情快速发酵;4月下半月至5月下旬,这一指标维持震荡,海内外商品价格均上升,对应着全球进入一个复工和改善阶段;5月底以来,该指标出现了进一步上升,一方面国内商品价格进一步上升,另一方面海外商品价格有所震荡走弱,也侧面反映了近期中国需求进一步恢复的速度可能较海外更快。

【招商宏观】当前中国仍具备吸引资本流入的相对优势——全球视野看中国资产双周报(2020年第5期)

3、内外货币政策分化

基于不同的基本面环境,国内和海外的货币政策环境也形成了分化。

海外央行仍然维持宽松的货币政策取向。5、6月,韩国、泰国、印尼、南非、俄罗斯、巴西、冰岛、挪威、乌克兰、土耳其、捷克、越南等国继续调降了政策利率;6月议息会上,美联储表示,为支持信贷向家庭和企业流动,美联储将在未来几个月内,至少以目前的速度增持美国国债和MBS,以维持市场平稳运行,从而促进货币政策向更广泛金融环境的有效传导。这意味着美联储将每月至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS,6月16日,美联储宣布扩大购债范围,将通过二级市场企业信贷便利工具(SMCCF)购买美国单个公司债;6月4日,欧央行将PEPP的总规模增加6000亿欧元至1.35万亿欧元,PEPP之下的净购买期将至少延长至2021年6月,根据PEPP购买的证券到期的本金支付将至少在2022年底之前进行再投资。

在货币政策层面,中国同样率先走出疫情,并开始对疫情期间释放的潜在过剩流动性进行处理和回收。疫情期间,央行通过公开市场各种工具注入资金,DR007利率曾一度达到0.7%,低于7天逆回购政策利率150个bp。随着我国各类经济指标已经出现明显改善,宽松的必要性下降,资金空转套利等宽松政策的“后遗症”开始引起关注,央行的流动性投放操作出现边际收紧,DR007水平明显抬升,同时宽信用的政策导向也进一步加剧了长端利率的上升。在政策导向和基本面的双重作用下,我国长债利率出现了震荡抬升,10Y国债收益率已达到2.9%以上,而在美联储通过政策操作将长端利率维持在较低水平的基础之上,中美利差已走阔至221BP的历史高位。

【招商宏观】当前中国仍具备吸引资本流入的相对优势——全球视野看中国资产双周报(2020年第5期)

综上,无论是更为有效的疫情控制和更稳定的经济环境、稳步改善且具有绝对优势的经济基本面表现,还是货币政策正常化叠加基本面因素之下更高的利率和更高的中外利差水平,都构成了在海外流动性较为宽松的情况之下有助于海外资本流入中国资本市场的相对优势。

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

截至6月22月,美元指数较上月同期下滑1.8%,澳元大幅反弹,加元、欧洲货币均升值,日元升幅较小。

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6月中旬以来VIX指数再度上升至30以上,美股从3月下旬以来一路上涨,6月中上旬开始出现一定的调整。

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美国股市反弹,债券收益率维持低位,共同反映了流动性环境的改善。

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5月结售汇差额小幅上升,我国外汇市场供求形势有所恶化,虽然涉外收支顺差在经常项目和资本项目的共同支持下明显改善,但结汇率的大幅回落使整体供求有所恶化。

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全球长端利率表现分化。截至6月22月,中国、泰国、俄罗斯、英德利率上升幅度较大,巴西、印度等新兴市场和欧元区边缘国利率下降幅度较大。

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4月中国外汇市场交易量指数显著回升,与4月代客收付款顺差回升相一致。5月交易量指数小幅下降,代客收付款顺差相对平稳,显示中美摩擦所带来的投机因素对于外汇交易影响较大。

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5月招商外汇供求强弱指标有所回落,表明外汇市场供求有所恶化,或受到中美摩擦加剧的影响;6月有所回升。4、5月招商亚洲新兴市场资金流动指标大幅回升,预示外汇供求将继续改善。

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5月下旬以来,美港利差继续出现小幅反弹,但总体水平较低,港元汇率持续维持在接近7.75的强方水平。

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外资已通过陆股通连续13周净流入A股,6月以来,资金流入有所加速。

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5 月份单月,境外机构在中债登与上清所合计增持1146 亿元人民币债券,增持情况大幅回升,在美联储货币政策宽松延续,中美利差走阔,外资继续大幅增持人民币债券,本月外资大幅增持国债、政金债。

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5月中旬以来,整体流动性有所收紧,DR007、R007中枢水平均明显抬升。

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6月19日中国10年国债利率收于2.88%,相较5月19日上升18.5bp,但短端收益率更大幅度上升,导致期限利差大幅收窄62bp至75bp。

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不同等级信用利差均有所收窄。截至6月19日,高等级信用利差相较5月19日收窄13bp,中低等级信用利差收窄18bp。

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截至6月19日,上证综指较上月同期上涨5.4%,上证50指数上涨5.3%,创业板指数上涨14.5%。

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本月内地市场继续保持相对强劲,港股表现较弱。

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截至6月19日,人民币汇率报7.078,人民币汇率相较5月19日收盘升值289pips。

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截至6月22日,人民币汇率和MSCI新兴市场货币指数分别较上月同期上行0.2%、上升1.4%。

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截至6月19日,人民币汇率预估指数达到91.9,本月有所下行,人民币中间价达到7.087,升值0.1%。

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截至6月19日,CRB现货指数、南华综合指数分别较上月同期下跌1.5%、上涨3.9%,海外商品价格重回下跌,中国商品价格反弹幅度更大。

【招商宏观】当前中国仍具备吸引资本流入的相对优势——全球视野看中国资产双周报(2020年第5期)

2020年一季度,各国家/地区GDP增速均出现了不同程度的下滑。中国降幅最高。

【招商宏观】当前中国仍具备吸引资本流入的相对优势——全球视野看中国资产双周报(2020年第5期)

【招商宏观】当前中国仍具备吸引资本流入的相对优势——全球视野看中国资产双周报(2020年第5期)

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作者: 中国四川网

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